事件:百润股份公布2016年中报,报告期公司实现营收4.20亿,同比减少75.14%,归母净利-1.45亿,同比下滑123.64%;2Q实现营收2.03亿,同比降76.84%,归母净利-0.81亿,同比降-127.29%。
   
投资要点
   
2Q收入环比基本持平,渠道库存降至合理水平。2Q收入2.03亿,环比1Q2.16亿微降6%,经过4个季度去渠道库存,RIO预调鸡尾酒接近去库存周期尾声,库存已恢复到安全水平内,目前经销商库存从年初400万箱的水平降至150万箱左右。预计3季度公司营收环比能够显著改善。
   
销售费用同比增11.4%,保持费用投放导致亏损。公司上半年销售费用、管理费用分别为4.3亿、0.75亿,同比增加11.40%、10.97%,其中销售费用环比2H15也仅减少1.06亿。在营收同比减少的情况下,销售费用率大幅上升79.66pct至102.54%。费用端的投入导致16年连续两个季度亏损,2Q归母净利-0.81亿,环比1Q(-0.64亿)亏损略微扩大。
   
奥运会主题营销投入启动,看好三季度营收环比显著改善。在渠道优化过程中,公司仍然保持了营销资源重点投入,包括赞助《中国好歌声》和杨洋的新剧等;同时,公司新的战略级产品5°本味和8°强爽渠道铺货进展顺利;奥运营销将结合线上线下,产品端设计新颖的奥运限量瓶获得不俗反响。三季度将成为公司今年最关键的时期,有望营收环比显著增加。
   
盈利预测与投资建议:不考虑定增摊薄,预计公司16-18年EPS分别为0.16元、0.27元和0.34元,对应16-18年PE为147/87/69xPE,在渠道优化、产品丰富、品牌力增强的良好状态下,公司下半年营收有望实现环比显著增长,但费用端投入致利润短期承压,维持“增持”评级。
   
风险提示:竞争加剧,动销不及预期