事件描述
   
公司 19H1实现营业收入 6.36亿,同比+14.4%,归母净利润 1.37亿,同比+73.7%,扣非净利润 1.17亿,同比+124%;其中 Q2收入 3.52亿元,同比+14.2%,归母净利润 9421万元,同比增77.6%;拟每 10股派发红利 4元。
   
有别于市场的观点
   
1、微醺持续放量,收入利润超预期: 公司中报靓丽, 二季度预调酒收入达到 3.1亿元,同比增长 20.2%,虽然增速较一季度的25%略有下降,但是这个增速是在 18年单二季度高基数的基础上实现的,超市场预期。微醺持续放量推动预调酒收入上台阶,上半年同比增长 22.26%,而 18年增速仅为 1.55%。香精香料业务由于去年相对较高的基数有所下滑,上半年同比下降 19.35%。
   
上半年利润增长略超过了一季度业绩预告的上限,并且公司预计 1-9月净利润为 1.96-2.22亿元,同比增 50-70%。
   
2、消费场景延伸提升消费频次和复购率,预调酒消费习惯正在逐渐形成: 微醺 18年上半年推出以来,凭借清新的罐形包装和层次丰富的口感获得好评。 公司邀请邓伦和周冬雨作为代言人,植入《我的真朋友》《幕后之王》等热门综艺和剧集,不断进行口味创新,今年推出百香果和玫瑰荔枝等新口味。 罐形包装将单品售价从 13元左右降到 6-7元左右,贴近啤酒价格,消费者接受度更高。公司罐形包装的销售占比在不断提升,瓶和罐的收入占比从 17年的 7:3提升到 18年的 6:4,我们预计 19年有可能达到 5:5左右。 罐形包装的普及显示预调酒的消费场景从原来的聚饮消费逐步扩大到家庭自饮消费,提升了饮用频率和复购率。
   
3、毛利率上升,消费费用率大幅下降: 公司上半年和 Q2毛利率分别为 68.9%和 71.17%,分别提高 0.61和 2.9个百分点,毛利率提升的原因包括产品结构的变化(预调酒毛利率高于香精香料业务 4.72个百分点),以及预调酒业务中罐产量提升导致的规模效应(预调酒业务毛利率提升 0.29个百分点)。对利润增长贡献最大的是费用端,上半年和 Q2销售费用率分别为29.37%/26.85%,分别下降 9.5/14.7个百分点。 主要原因是广告费用率从 18年上半年的 14.27%下降到 6.65%,总金额减少 3700万元左右, 预计是广告播出的季节性错位导致。管理费用率方面,上半年和 Q2管理费用率分别为 11.67%和 10.21%,分别下降 2.52%和上升 2.34%。 一方面原因是收入的提升,另一方面则是 18年上半年确认了股权激励费用 0.14亿元。
   
4、现金流增幅明显,大手笔分红回馈股东: 上半年公司销售商品收到的现金同比增长 22.63%,其中二季度同比增长 49.77%,经营性净现金流上半年也达到 1.87亿元,同比大幅增长174.52%。公司较好的现金流也支撑大手笔分红,公司 16/17年低谷期没有分红, 18年开始每年中报分红,本次分红总金额达到 2.08亿元,而最近四个季度累计净利润 1.81亿元。
   
5、 投资评级与估值: 考虑到 18Q4公司提前终止股权激励计划计提了 7761万元利润,导致利润基数低,我们预计公司全年利润增长翻倍增长。 2019-2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.66元和0.82元, PE 分别为 32X, 26X 和 21X,上调至“强烈推荐”评级。
   
6、 风险提示: 新产品推广不达预期;行业需求萎缩;行业竞争加剧,费用率投放增加,食品安全事件等。